科源制药拟收购宏济堂，“中药老字号”IPO未果谋求“曲线上市”

陈佳鑫

郑少娜

在今年IPO市场收紧、政策鼓励并购的背景下，企业选择被上市公司收购实现曲线上市，也不失为良策。

10月8日，科源制药发布公告称，公司股票临时停牌，正在筹划以发行股份等方式购买山东宏济堂制药集团股份有限公司(下称“宏济堂”)控制权。

宏济堂是一家“老字号”中药企业，创始于1907年，曾两次进行IPO辅导上市未果。此外，宏济堂与科源制药属于同一股东控制下的企业，本次收购将构成关联交易。

从历史业绩来看，宏济堂的业务规模并不亚于科源制药，合并后科源制药的规模或将显著提升。

不过从业务来看，宏济堂产品涵盖中成药、阿胶、中药饮片等，与以化学原料药及其制剂为主的科源制药产品差异较大，双方业务协同空间存疑。

10月9日、11日，就双方如何实现业务协同、上半年业绩变化原因等问题，时代投研向科源制药发函并致电询问，截至发稿前对方仍未回复。

“中药老字号”两次IPO未果

公告显示，科源制药与宏济堂的控股股东皆为力诺投资控股集团有限公司，皆属于力诺集团股份有限公司旗下企业。

2019年底，力诺集团曾计划通过借壳上市的方式，将科源制药与宏济堂整合进一家上市公司中。

2019年12月，亚星化学发布公告称，公司拟通过发行股份的方式购买科源制药100%股份及宏济堂100%股份，将导致公司控股股东、实际控制人发生变更，可能构成重组上市。

不过，由于交易各方对该次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致，最终上述交易折戟。

随后，科源制药与宏济堂各自启动IPO进程。2021年6月，科源制药创业板IPO获得受理，耗时不到两年，2023年4月，科源制药登陆创业板。

而宏济堂的IPO之路并没有科源制药这么顺利。在科源制药IPO获受理三个月后，2021年9月，宏济堂启动IPO辅导，但迟迟无下文；2024年1月，宏济堂将辅导机构更换为中信建投，再次启动IPO辅导，但至今亦无下一步进展。

科源制药面临业绩下滑压力

对科源制药来说，收购宏济堂是否为一种好的选择呢？

财报显示，近年来科源制药存在业绩下滑的压力。上市首年，2023年，科源制药实现营收4.48亿元，同比微增1%；实现归母净利润7703.94万元，同比减少15.6%；2024年上半年，该公司归母净利润同比减少29.52%，下滑幅度进一步扩大。

而收购宏济堂或能显著扩大科源制药的业绩规模。Wind显示，宏济堂的最新财务数据截至2019年末，2019年，宏济堂营业收入达4.67亿元，归母净利润为0.84亿元；同期科源制药的营业收入及归母净利润分别为3.11亿元及0.3亿元，皆低于宏济堂。

直到2023年，科源制药的营业收入及归母净利润仍低于2019年宏济堂的业绩水平，可见宏济堂的业务规模并不亚于科源制药。

若近年来宏济堂业绩未显著收缩，科源制药收购宏济堂将显著扩大业绩规模。

中西药业务协同空间存疑

从产品角度来看，两家企业的业务协同前景似乎并不佳。

财报显示，科源制药自设立以来始终专注于化学原料药的研发和制造，并以特色原料药为基础，拓展部分化学药品制剂业务，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。

科源制药以化学原料药为主，而宏济堂则以中成药产品为主，产品差异度较大，两者的业务协同空间或较为有限。

且从历史财务数据来看，宏济堂业绩并不稳定，并入后能否扭转科源制药的业绩颓势同样存疑。

Wind显示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏济堂的营收分别为2.61亿元、4.19亿元、4.89亿元、5.15亿元、4.67亿元，存在一定波动；而盈利的波动则更为剧烈，同期宏济堂的归母净利润分别为1.41亿元、2.23亿元、0.2亿元、0.46亿元、0.84亿元。

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